WTI和布侖特的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀及中國原油定價基準的必要性

       不同貿(mào)易地區(qū)所選基準油不同。北美主要選西德克薩斯中質(zhì)油（WTI），參照價格為以庫辛為交割地的紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的WTI期貨價格平均價；歐洲的進出口貿(mào)易，基本是選布侖特油（Brent），參照價格為洲際交易所（ICE）的Brent期貨價格；中東出口遠東則參照阿曼（Oman）和迪拜（Dubai）原油，其參照價格為價格信息提供商普氏能源的報價。

       近年來ICE與普氏能源合作關(guān)系日漸緊密，普氏能源報價受布侖特影響較大，因此ICE認為布侖特目前為65%的國際原油貿(mào)易定價。這一說法存在很多爭論。例如NYMEX認為阿曼/迪拜原油與其新開發(fā)的阿曼期貨品種價格相關(guān)性更高。雖然存在一些爭論，但是市場共同的看法是WTI和布侖特是兩個主要的原油基準。

       一、WTI發(fā)展歷史

       20世紀70年代中葉，國際社會連續(xù)發(fā)生了多個導(dǎo)致原油市場波動的事件，包括1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)引發(fā)的第一次石油危機，1979年伊朗革命引發(fā)的第二次石油危機。為削弱OPEC國家對石油價格的控制，完善以市場供需為基礎(chǔ)，通過交易形成價格的定價機制，歐美國家逐步放松了對原油及成品油的價格管制，原油及成品油期貨市場應(yīng)運而生。值得注意的是，在美國，成熟的成品油期貨市場誕生于原油期貨市場之前。1978年，取暖油成為在NYMEX交易的油類期貨品種，1981年，NYMEX又推出了汽油期貨。WTI原油期貨則產(chǎn)生于1983年。從歷史的角度來看，美國政府在1981年1月放開對原油價格的管制這一事件改變了美國乃至世界的原油市場格局，特別是對西德克薩斯原油的交易量和現(xiàn)貨價格透明度有著重要的意義，庫辛成為了新的紙貨合約的現(xiàn)貨交割地點。由于合約有很高的流動性和透明度，其價格逐漸成為國際市場的標桿價格。

       1985年末，原油價格大幅下挫，主要原因是OPEC內(nèi)部出現(xiàn)分歧，沙特阿拉伯決定放棄官方制定價格的方式，改以參考WTI定價。1986年更是將其它各大交易市場納入?yún)⒖挤秶�，其�?/span>OPEC產(chǎn)油國相繼效仿，導(dǎo)致原油供應(yīng)方競爭加劇，價格暴跌。當然原油價格的暴跌也導(dǎo)致庫辛地區(qū)的產(chǎn)油公司的倒閉。這也造成了后來美國海灣地區(qū)煉油廠多數(shù)依靠進口原油，而庫辛和奧克拉荷馬地區(qū)煉油廠依靠當?shù)毓┙o的局面。

       隨后的一段時間里，WTI、美國海灣地區(qū)原油、路易斯安那輕甜原油以及布侖特之間的價格關(guān)系成為許多交易商、研究人員、政策制定者的研究對象。針對WTI價格中出現(xiàn)的升貼水以及其與其它地區(qū)之間價差等套利空間，許多交易者選擇在交割WTI的庫辛地區(qū)建立儲油設(shè)施以捕捉這些機會。由此，庫辛地區(qū)作為原油集散地的作用逐漸超越其作為產(chǎn)地和消費地的作用。

       1987年到2003年，WTI原油的價格一直相對比較穩(wěn)定，從2004年起，原油價格經(jīng)歷了史無前例的大波動，從2004年中葉的30美元每桶一路漲到2008年末的接近150美元每桶。隨后，由于美國次貸危機不斷引發(fā)金融風暴，全球石油需求步入下降通道，原油價格快速下跌至40美元附近。油價的暴漲暴跌一度使WTI的價格基準地位受到懷疑，美國國會也召開了聽證會，要求市場參與各方解釋油價劇烈波動的原因。

       從市場結(jié)構(gòu)來看，受美國限制原油出口政策影響，WTI通常被認為是一個針對美國原油市場的套保品種。但是，由于美元與原油價格之間的捆綁效應(yīng)，美國原油供給與需求占全球市場的比重，以及WTI本身所具有的透明度，其期貨價格極大地影響著世界原油價格。

       二、布侖特原油（Brent）發(fā)展歷史

       20世紀60年代末至70年代中期，挪威北部以及英國等地陸續(xù)發(fā)現(xiàn)大型油田，1976年北海布侖特地區(qū)也開始產(chǎn)油，到1980年北海地區(qū)產(chǎn)量已經(jīng)達到每天200萬桶。80年代，OPEC市場份額不斷下降，到1986年，OPEC決定將價格和期貨市場掛鉤。

       針對越來越大的北海原油交易，價格信息提供商普氏能源在1978年推出了“原油市場價格連線”（CrudeOilMarketWire）。1981年，15天的布侖特遠期合約被開發(fā)用于交易布侖特原油（Brent）。1988年6月侖敦國際石油交易所（IPE）成功開發(fā)了基于布侖特遠期合約的布侖特原油期貨合約。北海從此成為可以和中東、西非競爭的原油供應(yīng)地。

       但是布侖特原油系統(tǒng)在80年代中期左右達到了產(chǎn)油的頂峰，日均產(chǎn)油850，000桶，此后產(chǎn)量一路下滑到2008年的165，000桶左右。產(chǎn)量的萎縮增大了個別交易商通過大量持有頭寸影響價格的可能。例如，2000年8月美國的TOSCO公司起訴日本的Arcadia公司，指控Arcadia操縱布侖特市場價格導(dǎo)致原油合約價格虛高，使其蒙受損失。由于同樣原因，BP也曾遭到起訴。無論這樣的起訴是否有根據(jù)，在2000年的9月，布侖特原油確實有過一段時間的異常波動。       

       為克服這一缺陷，普氏能源開始考慮在布侖特價格體系中加入其它油種。但是，北海地區(qū)產(chǎn)量的萎縮是一個長期趨勢。在價格體系中增加油種的方式導(dǎo)致普氏能源在此后不得不陸續(xù)將Forties、Oseberg和Ekofisk等油種加入布侖特價格計算范圍。這種定價方式的隨意性變得越來越難以預(yù)測。目前的布侖特實際是以品質(zhì)較低的Forties來定價。

       從市場結(jié)構(gòu)來看，布侖特是一個由現(xiàn)貨、遠期和期貨三個層次構(gòu)成的市場體系。參照其定價的有西北歐原油、地中海原油、西非原油、俄羅斯和中亞的西向原油、中東出口歐洲的原油。因此，其市場買家眾多、交易頻繁。另外，其三個層次中的各個市場間有著密切的聯(lián)系：（1）各個市場之間是可以互相轉(zhuǎn)換的；（2）期貨市場的現(xiàn)金結(jié)算價是以遠期市場的價格為基準的；（3）差額合約市場可以用來轉(zhuǎn)換實物、遠期、期貨之間的價差，對這些產(chǎn)品之間的價差風險進行管理。布侖特市場的國際化和靈活性為其標桿地位奠定了基礎(chǔ)。

       三、WTI和布侖特的關(guān)系

       2010年以來，布侖特原油和WTI之間的價差關(guān)系成為了市場關(guān)注的焦點。理論上，WTI作為更高品質(zhì)的原油，其價格應(yīng)高于布侖特。但是自2010年底至2013年4月，布侖特對WTI始終保持了10到25美元的溢價。這種溢價一定程度上反映了北美和北海地區(qū)市場的供求關(guān)系。北美地區(qū)近年來原油產(chǎn)量蒸蒸日上，而北海地區(qū)原油產(chǎn)量日漸枯竭。布侖特市場作為北海原油價格風向標似乎出現(xiàn)了逼空行情。而北美市場則由于包括頁巖油在內(nèi)的新增產(chǎn)量超越消費量的增長而走勢偏弱。

       較高的布侖特價格加劇了市場對所謂“亞洲溢價”的擔憂。亞洲溢價指東北亞地區(qū)作為原油需求方為購買原油額外支付的、不能用國際原油市場供求關(guān)系和運輸成本解釋的費用。如果國際原油市場確實如ICE所言，有65%的貿(mào)易以布侖特為定價基準，那么僅反映北海市場基本面的布侖特價格對“亞洲溢價”的影響將不容忽視。

       事實上，布侖特市場中存在的一些問題已受到關(guān)注。以買賣價差為例，至少在2010年11月至2012年4月期間，其市場出現(xiàn)了較高的買賣價差，這一價差在一天中的某些時段可能高達0.15美元。也就是說，一輪（開倉、平倉）交易中布侖特的買賣價差成本可能高達0.3美元。       

       中國原油貿(mào)易在國際市場上的份額在不斷擴大�，F(xiàn)存的原油價格基準已不能滿足中國原油貿(mào)易對價格基準的需要。一方面，WTI受美國限制原油出口的政策影響，與中國原油貿(mào)易關(guān)聯(lián)度小；另一方面，布侖特市場定價機制的一些特點容易影響交易成本。中國原油期貨在這一市場背景下推出，對維護我國能源安全、推行我國能源戰(zhàn)略有著重要意義，必將對國際原油市場產(chǎn)生深遠的影響。